SEC 要拆 Rule 611，代幣化股票鬆綁了
SEC 提議撤銷 Rule 611 與 610(e)，可能解除代幣化美股上鏈交易的最大法規障礙，也讓 DeFi 型股票池更接近合規。
SEC 提議撤銷 Rule 611 與 610(e)，可能解除代幣化美股上鏈交易的最大法規障礙，也讓 DeFi 型股票池更接近合規。
說真的，這件事很重要。SEC 在 6 月 11 日提案，要撤掉 Rule 611 和 Rule 610(e)。這兩條規則從 2005 年就卡在美股市場結構裡。
對傳統券商來說，這套規則很熟。對代幣化股票來說，這套規則很煩。因為 Uniswap 這類 AMM 的撮合方式，根本不是照 NBBO 一筆一筆比價。
講白了，這不是單純改法條。這是在問一件事：美股能不能真的跑到 DeFi 軌道上。答案如果往前走，影響會很直接。
| 項目 | 數字 | 意義 |
|---|---|---|
| Rule 611 採用年份 | 2005 | 建立交易穿透禁止規則 |
| SEC 公開評論期 | 60 天 | 先收意見，再決定是否定案 |
| Project Crypto 啟動 | 2025 年 8 月 | SEC 數位資產市場現代化計畫 |
| TD Cowen 預估最終表決 | 2027 年 Q1 | 撤規流程可能拖到明年後年 |
Rule 611 為什麼會卡住代幣化股票
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Rule 611 也叫 Order Protection Rule。它要求交易不能穿透其他交易所的最佳報價。白話一點，就是不能在別家有更好價格時，還拿比較差的價格成交。
這條規則放在 2005 年，邏輯算合理。那時候美股市場碎片化，交易所很多，價格保護很重要。可惜它碰上今天的 on-chain 交易，就開始不對勁。
AMM 不會先去各家交易所查 NBBO，再決定要不要成交。它直接根據池子裡的流動性和公式報價。這代表只要你把股票代幣放進 AMM，幾乎每次成交都可能踩到 trade-through 問題。
- Rule 611 禁止穿透更優價格。
- Rule 610(e) 禁止 locked 和 crossed quotation。
- AMM 不能逐筆等外部報價確認。
- 所以代幣化股票很難直接套用舊規則。
這也是為什麼很多人一直說，代幣化股票不是技術問題而已。它其實是市場結構問題。你用 2026 的軟體，去撞 2005 的規則，當然會出事。
SEC 想換成什麼玩法
這次提案不是放飛自我。SEC 想往 best execution 的原則走，也就是把責任放在 broker-dealer 身上，而不是每一筆 atomic trade 都要硬對 NBBO。
這種設計對代幣化資產比較友善。券商如果把客戶接到 DeFi 流動性池，只要能證明內部政策合理、結果接近最佳執行，就有機會過關。
這比現在那套死板規則實際多了。因為 on-chain 交易看的是即時流動性，不是傳統 order book 的逐層掛單。你要它每次都照舊規則走，等於叫 F1 車去跑鄉間小路。
“After 2 decades of Rule 611, it is high time that the SEC review its unintended consequences that have hindered the long-term growth of our markets,” Paul Atkins said on June 11, 2026.
SEC 委員 Hester Peirce 也支持這個方向。她的說法很直白，舊的 Order Protection Rule 反而助長了市場混亂，還壓住了創新。你可以不同意她的結論，但至少她點出一件事：舊規則不一定適合新市場。
如果這次撤規真的過關，代幣化美股就不會一直卡在灰色地帶。監管可以管，產品也能做，這才像一個能落地的框架。
市場早就在等這一步
這不是紙上談兵。Robinhood 和 Kraken 都在碰代幣化股票。RWA.xyz 也一直在追蹤這波 real-world asset 進展。
另外，SEC 之前也準備過一套 innovation exemption。它的目標是讓 1:1 backed 的代幣化美股，在合格保管機構下運作。問題是，傳統交易所一抗議，執行面就被拉住了。
現在看起來，Rule 611 就是那塊最難搬的石頭。只要它還在，很多 on-chain 股票產品就只能做 demo，不能做正式市場基礎設施。
- Citi、DTCC 都在做鏈上結算相關基礎建設。
- 日本已把 crypto 重新往金融工具方向拉。
- TD Cowen 預估最終表決可能拖到 2027 年 Q1。
- SEC 的 Project Crypto 在 2025 年 8 月啟動。
這些訊號放在一起，很清楚。市場不是在等一個新玩具，而是在等一套能接上現有金融系統的規則。
如果美國拖太久，產品和資金就會往別的法域跑。這種事情很現實。開發者不會陪監管慢慢磨，哪邊能上線，哪邊就先做。
接下來會怎麼走
現在只是提案，不是定案。接下來還有 60 天評論期，之後才會進到更長的審議流程。所以代幣化股票不會今天就全面合法。
但方向已經很明確。SEC 不再把 Rule 611 當成神主牌，而是當成 2005 年留下來的舊框架。這個態度差很多。
我覺得接下來最值得盯的，是券商、交易平台、以及鏈上流動性池怎麼接。誰能把合規和 on-chain 執行一起做起來，誰就有機會先吃到這塊市場。
如果你在做 Web3、券商系統，或是 RWA 產品，現在就該開始看這份提案。下一步不是等新聞，而是先想好你的交易、保管、結算流程要怎麼改。
我的判斷很直接：這次如果真的撤掉 Rule 611，代幣化美股會從「概念」往「可監管產品」跨一步。問題只剩下，誰先把工程做對。